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비자 스테이블코인 측정 방식 변경, 라벨링 6억 개로 확대
위키트리
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비자(Visa)가 자체 온체인 애널리틱스의 스테이블코인 거래량 측정 방식을 9월 18일(현지시각) 손질했다. 조정된 거래량 지표는 낮아졌지만 조정된 거래건수는 2% 미만 줄어드는 데 그쳤다. 두 지표의 엇갈림은 실제 결제가 줄었다는 증거가 아니라 분류 기준이 달라졌다는 신호로 해석된다. 비자벤처스가 최근 스테이블코인 결제 인프라 기업 투자에도 나서는 사이, 정작 비자 본사의 자체 데이터 측정 방식은 대대적으로 재조정됐다.
비자 온체인 애널리틱스의 변경 로그(changelog)는 이번 재조정의 배경을 주소 라벨링 체계 확대와 필터 개편으로 설명한다. 기반이 되는 얼리엄(Allium)의 신원 식별 데이터셋은 라벨이 붙은 주소 약 1,500만 개에서 약 6억 개로 늘었다. 비자는 “조정된 거래량”의 정의 자체는 바뀌지 않았다고 밝혔다. 거래소, 스마트컨트랙트, 봇, 브리지 등 인프라성 주소와 발행·소각 거래를 제외하는 기준은 그대로라는 설명이다.
다만 식별되는 주소가 늘어난 만큼 조정된 지표에서 빠지는 거래도 늘었다. 이번 개편에는 단기 라우팅(짧은 시간에 자금을 여러 주소로 돌리는 행위)을 걸러내는 새 규칙과, 유기적 거래와 결제성 거래를 구분하는 방식의 변화도 포함됐다.
흥미로운 점은 비자가 실시간 거래 방법론 문서에서는 여전히 “300만 개 이상”의 라벨 주소를 언급하고 있다는 사실이다. 이는 날짜가 명시된 변경 로그의 약 6억 개와 크게 차이가 난다. 비자의 공개 문서는 이전 표현이 다른 하위 집합을 가리키는지, 아직 업데이트되지 않은 것인지 밝히지 않았다. 결과적으로 300만이라는 숫자는 이번 재조정의 이전 기준선으로 쓸 수 없다.
거래건수는 포함된 사건 하나당 1건으로 집계돼, 소액이든 대액이든 동일한 무게를 가진다. 반면 달러 거래량은 금액에 따라 가중치가 붙는다. 고액 거래 몇 건만 제외해도 건수보다 거래량 지표가 훨씬 크게 흔들릴 수 있는 구조다. 비자가 공개한 자료는 각 변화의 방향성만 보여줄 뿐, 새로 추가된 라벨이나 규칙 각각이 얼마나 영향을 미쳤는지는 나누어 밝히지 않았다.
비자는 구체적 사례도 들었다. 솔라나(Solana) 위에서 작동하는 한 자동화 프로그램이 동일한 스테이블코인을 수천 개의 일회용 지갑에 돌려가며 순환시켰다는 것이다. 비자는 이런 “패스스루(pass-through)” 패턴이 적은 거래 건수로 매우 큰 금액을 이동시켰다며, 이제 여러 체인에 걸쳐 조정된 거래량에서 제외한다고 설명했다. 다만 이 사례는 메커니즘을 보여줄 뿐, 같은 프로그램이 모든 체인에서 작동했는지, 솔라나나 전체 시장에서 재조정 규모가 얼마인지는 밝히지 않는다.
원시 거래 가치에서 앞서 있다는 사실이 라우팅, 거래소 활동, 컨트랙트 상호작용을 반영한 것일 수도 있고 실제 최종 사용자 간 이전을 반영한 것일 수도 있다. 재조정된 지표가 비교를 더 정교하게 만들 여지는 있지만, 공개된 자료는 동일한 날짜·필터 기준으로 체인 간 순위가 얼마나 바뀌었는지 수치화하지 않았다. 얼리엄의 스테이블코인 문서는 체인별 일일 거래량 표와 가능한 경우 유기적 조정 거래량을 설명하지만, 이는 데이터 필드에 대한 설명일 뿐 이번 재조정의 전후 비교표는 아니다.
9월 국제결제은행(BIS)의 한 연구는 관련된 측정 문제를 지적한다. 같은 스테이블코인이라도 블록체인에 따라 쓰이는 목적이 다르다는 것이다. 이 연구는 이더리움에서의 사용을 스마트컨트랙트 상호작용과, 트론에서의 사용을 컨트랙트 밖 보유와 더 밀접하게 연관짓는다. 각각 거래적 동기와 가치 저장 동기에 해당한다는 설명이다. 다만 이 연구는 왜 동일 기준의 사용 사례 비교가 중요한지 배경을 제공할 뿐, 비자의 9월 재조정 자체를 측정한 것은 아니다.
비자의 거래 방법론은 결제를 디파이, 중앙화 거래소 흐름, 투자·트레이딩, 가치 저장, 발행·소각, 단기 라우팅, 인프라, 기타 항목과 분리해 분류한다. 어떤 거래가 조정된 활동에 포함된다고 해서 곧바로 결제로 분류되는 것은 아니다. 250달러 미만 조정 거래를 뜻하는 “리테일 사이즈” 항목도, 소액 거래라고 해서 자동으로 구매·가맹점 정산·개별 사용자 거래를 의미하지는 않는다.
블록체인 기록과 실제 경제 활동의 차이는 개별 거래 내부에서도 나타난다. USDT·USDC·PYUSD를 대상으로 한 BIS의 2025년 이더리움 활동 연구에 따르면, 거래 이벤트의 60%에 가까운 비중이 복잡한 트랜잭션 안에서 발생했다. 하나의 트랜잭션이 여러 토큰 이동과 금융 작업을 동시에 포함할 수 있다는 뜻으로, 거래 이벤트 하나하나를 독립된 결제로 집계하면 실제 활동을 왜곡할 수 있다는 지적이다. 다만 이 60% 수치는 해당 연구의 이더리움 표본에 한정된 값으로, 다른 체인이나 비자의 조정 거래량 중 결제 비중 전체에 그대로 적용할 수는 없다.
스테이블코인 시장 규모를 재는 잣대도 또 다르다. 크립토슬레이트는 9월 26일 기준 테더 시가총액을 약 1,838억 달러로 집계했다. 이는 특정 시점에 유통되는 토큰의 가치를 나타내는 수치로, 비자의 거래량이 일정 기간 이동한 가치를 재는 것과는 다른 개념이다. 같은 페이지의 24시간 거래량 수치 역시 또 다른 잣대여서, 두 수치 모두 비자의 재조정 전후 조정 거래량 격차를 메워주지는 못한다.
비자는 변경 로그에서 재조정 전후의 조정된 스테이블코인 거래량 총액을 비교 가능한 형태로 공개하지 않았다. 그 결과 이번 수치 변경의 규모 자체를 이 공개 자료만으로는 계산할 수 없다. 이더리움, 트론, 솔라나 등 개별 체인에서 재조정이 얼마나 반영됐는지 보여주는, 동일 기간·동일 기준의 체인별 결과도 공개된 페이지에는 나와 있지 않다.
분류 기준이 바뀌는 동안 실제 온체인 기록 자체는 그대로 남아 있었다. 이번 공개 자료는 실제 세계의 활동이 얼마나 달라졌는지 직접 측정한 값을 제시하지 않는다. 현재로서는 스테이블코인 결제가 붕괴했다거나 호황을 맞았다는 어느 쪽 해석도 성립하지 않는, 그보다 좁은 범위의 결론만 방어 가능하다는 게 이번 재조정을 둘러싼 분석의 요지다.